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招商证券:“推荐”埃斯顿
日期:2019-10-08 来源:本站原创 浏览次数:

  埃斯顿颁布刊行股份及可转换债券置备资产并召募配套资金暨联系买卖预案,公司拟通过刊行股份及可转债式样,从大股东处分备Cloos公司股权,使Cloos成为上市公司绝对控股的子公司。该收购不但加强了公司正在呆板人操纵第一大界限——焊接界限的归纳能力,也使埃斯顿成为了真正意旨上的国际化呆板人公司,拥有里程碑意旨。

  拟刊行股份和可转换债券式样从大股东处分备资产。公司颁布预案,拟刊行股份和可转债式样从大股东处分备鼎派机电51%股权,资产订价以大股东获得该资产的本钱价为准,同时拟召募配套资金,若依照置备资产价钱与召募配套资金1:1假设,则本次刊行股份+可转债的总金额约正在15亿元。刊行已毕后,上市公司全部资产欠债处境将与收购根基坚持划一。本次刊行股份的订价为8元/股,估计加添总股本(斟酌转债转股)约正在1.9亿股支配。

  引入政策投资者。本次收购Cloos,公司引入了崇德投资旗下南京笑德,正在买卖已毕后笑德估计将持有Cloos10.5%的股权,引入南京笑德要紧是基于崇投资正在墟市及资产投资方面的体味和上风,为推进公司生意发达供应资金源接济,将来崇德投资将连接正在整合Cloos资产资源、内部打点为公司供应接济。

  Cloos正在中厚板焊接界限环球最强,大幅增厚功绩。Cloos是环球焊接呆板人领军企业,总部位于德国,创立于1919年,从1981年起自立研发焊接呆板人,是寰宇上最早具有一律自立焊接呆板人本事和产物的公司之一。特别是正在中厚板弧焊、激光焊等高难度本事界限,Cloos具有环球最当先的本事能力,产物价钱较日韩的松劣等品牌高50%以上,产物定位正在焊接操纵界限的金字塔尖,客户寻常散布正在筑工机器、船舶创造、轨道交通、煤机等界限。此次收购协作将大幅度擢升埃斯顿焊接呆板人能手业中的名望,协同效应昭着。同时Cloos目前正在中国地域收入占比已经不高(仅为环球的15%),收购已毕后估计Cloos中国区收入将告终高速增加。Cloos2018年度(2017.11-2018.10)经德国审计机构审计后的发卖额为1.44亿欧元,净利润为1244万欧元(约1亿元),收购PE约为16倍,远低于公司目下估值,故该收购将大幅增厚公司功绩,消化估值。

  公司拟通过刊行股份和定向可转债式样从大股东处以本钱价置备鼎派机电51%股权,同时召募配套资金。依照披露股权构造图,大股东通过鼎派机电持有Cloos约45%的股权,本次收购最终订价将依照净资产处境确定,全部资产价钱估计正在7亿多元,若依照配套资金与置备资产金额1:1比例,则本次刊行股份+可转债的总金额约正在15亿元支配。收购已毕后,上市公司将持有Cloos89.5%股权,造成绝对控股。

  协同效应明显,补齐焊接短板。本次投资是公司继正在英国Trio,德国M.A.i.之后的又一次并购欧洲企业,埃斯顿将得到国际一流焊接呆板人顶尖本事。埃斯顿呆板人原上风界限要紧正在搬运码垛折弯等,正在精度央浼最高的弧焊、点焊界限,四大等国际巨头牢牢攻克垄断名望。而Cloos正在焊接上具有长远史乘,额表是正在本事难度最大的中厚板焊接自愿化界限具有寰宇顶尖的客户和当先的墟市份额,产物寻常操纵正在开发工程机器、商用车辆、轨道交通等多个界限。通过本次收购,公司将得到环球呆板人细分界限一流本事与产物,确立公司正在焊接——这个当今工业呆板人简单操纵占比最大的界限,具有壮大上风,看待公司打入汽车整车等呆板人中枢操纵界限拥有庞大意旨。

  中报各项财政目标表现公司逐鹿力。上半年公司呆板人本体依然增加10%,六轴占总销量的80%支配。埃斯顿呆板人本体正在码垛、上下料、折弯,光伏排版、打磨等操纵界限拥有昭着的墟市逐鹿力上风,如折弯呆板人及其劳动单位,光伏组件装置呆板人及劳动单位曾经到达国际优秀水准,细分市占率正在60%以上。上半年体系集成收入降低约20%,要紧系公司主动操纵危机裁减体系集成生意,目前体系集成占呆板人板块比重已不敷50%。全部毛利率36.9%,较上年同期加添0.7pct,此中呆板人板块毛利率31.2%,较上年同期降低1.9pct,但本体毛利率同比已经增加,自愿化中枢部件及运控板块毛利率42%,较上年同期增加2.9pct,正在守旧单体伺服品牌陷入价钱战,毛利率一直下滑的靠山下,公司依然能告终毛利率增加,要紧系运控完全管理计划拥有较高的利润率,收入占比擢升拉升全部毛利率。上半年筹备现金流净额4235万元,同比大增147%,回款处境明显改进,这要紧是因为公司主动放弃回款较慢、危机相对较高的体系集成生意,公司应收账款操纵较好,且应收账款中90%以上为一年内账款。

  功绩预测及投资创议。咱们预测埃斯顿19年收入16.2亿元,净利润1.26亿元,对该目下PE61倍。固然短期静态估值较高,但埃斯顿动作国内呆板人龙头,正在或许的行业景气向上周期中,将具备最大弹性,且表延并购希望增厚公司功绩消化PE估值。上市4年多来,埃斯顿研发、品牌、范围、客户等能力都有了大幅擢升,然而股价近期创下3年新低。固然近期行业较为低迷,但自愿化大趋向不成挡,呆板人行业终将回暖,咱们以为站正在目下时点上,埃斯顿表延发达和内生增加正在将来两年都将有较大打破,存正在较好的持久投资机缘。尽管不斟酌并购协同效应,仅斟酌功绩奉献,2020年公司备考净利润也希望达3.03亿元(上市公司2亿+Cloos1亿),对应增发后的PE估值31倍。连接热烈引荐,复牌后第一对象价12元!